比特币:周期的时钟

减半真正起什么作用,解释它的模型为什么失灵,
以及当你不再盯着价格、开始看时间时,底部在哪里。
2026 年 8 月 3 日 · 全部实测,全部可重复

1. 减半真正做什么 — 以及不做什么

每 210,000 个区块,矿工每个区块获得的奖励就减半: 50 → 25 → 12.5 → 6.25 → 自 2024 年 4 月起为3.125 个比特币。 减半做的就是这件事。仅此而已。

时钟不是日历。是区块。

到处都在重复说减半「每四年」发生一次。这不是 真的,而理解其中原因是其余一切的基础:

比特币调节的不是日期:而是难度。每 2,016 个区块 —大约 两周— 网络会看这些区块实际花了多长时间,并调整难度,使 下一个区块平均耗时十分钟。「四年」是这一点的算术 结果:210,000 个区块乘以 10 分钟等于 3.995 年。

但调整总是晚两周到来。如果算力快速增长, 在这两周内区块的产出都会快于十分钟,减半就会提前。 所以 2016 年的减半比理论计算早了四个半月:那几年算力 每年增长 +275% 和 +475%。

现在,是拆掉通常解释的那个数字

通常的说法是:减半减少新增供应,稀缺推高价格。我们给它加上数字。

2. 令人不安的问题:如果它变稀缺,为什么先下跌?

如果稀缺推高价格,合理的情况是减半第二天就上涨。 事实并非如此。它要花十二到十八个月才到达顶部,途中往往还会下跌。这看起来 不合逻辑 — 其实不然。不合逻辑的是人们给出的解释。

第一:减半提前好几年就已知道

精确到区块。任何人都能数出来。如果市场有最起码的效率,它在发生之前 就已经反映在价格里了。第二天不应该有效果,事实上也没有。

第二:减半刚过,发生的恰恰与承诺相反

矿工的收入一夜之间减半,而电费账单 不变。效率最低的矿工卖出储备来支付电费,有些则破产。2022 年 倒下的有 Core Scientific —市值曾超过 40 亿美元—、 Compute North,以及几乎倒下的 Argo Blockchain。

第三:周期的节奏与供应冲击不符

供应冲击应当是瞬间的。我们观察到的 —十二到十八个月的上涨、 狂热,然后一年的下跌— 符合的是完全不同的东西:上涨,引起 关注,新钱进入,再上涨,杠杆出现,边际买家耗尽, 强制平仓到来,价格连锁下跌。

3. 为什么所有著名的模型都失效了

存量流量比(Stock to flow): 越稀缺,越贵。它有效了好几年。从 2021 年起开始偏离: 它预测每枚五十万美元,而实际最高点是 124,753 $。

彩虹图(Rainbow chart): 在一条对数曲线上把价格历史分成彩色带。 它曾经有用,直到价格跌出下方,不得不再加更多颜色 才能重新吻合。一个需要不断放宽尺寸的模型,已经不再是模型。

幂律(Power law): 最稳健的一个。随着网络增长,价格位于一个数学通道内。 这个通道坚持了十五年,在 2026 年 7 月被打破。

4. 取而代之的思路:不是一个数字,而是一个交汇

如果没有任何单一变量能解释周期,出路不是去找一个更好的变量:而是用不同的路径计算同一件事, 看它们在哪里交汇。当几条互不相干的路径 指向同一个区域,这个区域就值得关注。而当它们相互矛盾时,矛盾本身也 提供信息:它告诉你哪一条正在失效。

我们把它称为行动区域:不是一个点,而是一段日期范围和一段 价格区间,把不确定性摆在桌面上,而不是藏起来。

5. 路径 1 — 时间

每个周期的价格都与上一个不同。时间则相似。

它对本周期的指示: 顶部在 2025 年 10 月 6 日,加上完整周期的 52 到 58 周 → 底部在 2026 年 10 月 5 日至 11 月 20 日之间。

6. 路径 2 — 深度

它的变异度(5.3%)与时间的变异度(6.1%)相近。两者在一致性上打平。但在一切有用的方面 都不打平:

而且这个数字还在移动: −84.7% → −83.4% → −76.6%。每个寒冬都比上一个浅。一个会漂移的参数不能作为触发条件。 作为确认,可以。

7. 路径 3 — 前一个顶部成为底部

在最近两个周期中,底部都刚好落在前一个顶部下方。2018 年则完全 没有发生。只有两个数据点,而且有一个与之完全矛盾。 这是最脆弱的一条路径。

如果重演:底部在 54,729 $ 到 58,581 $ 之间。

8. 路径 4 — 已经走过的路

在日历上的同一天比较四个寒冬 —距顶部 301 天, 也就是我们现在所在的位置—:

两种解读,两者都重要。

大跌发生得早,而不是在最后。 到这个时点,前三个寒冬 已经完成了 78% 到 94%。第 301 天之后剩下的不是崩盘:而是拖行。 「最坏的还没来」这种想法没有历史支持。

由此得出对底部的估算。 如果目前的 −53.1% 是总路程的 78-94%, 最终跌幅将在 −56.5% 到 −68.1% 之间:

9. 路径 5 — 链上信号,以及实测后的结果

有一个流行的模型,既不看日历也不看价格,而是看人的行为。 它要求同时满足四个条件:投降(处于盈利状态的供应少于 50%)、hash ribbon 向上交叉、价格低于近期买家的平均成本,以及长期持有者 重新开始积累。十五年里它会出现五次,12 个月后平均 +130%。

而第一个信号,经过实测,并没有出现

MVRV —市值除以各枚币最后一次移动时的价值 — 低于 1 意味着普通持有者处于亏损。这就是投降。

前三个寒冬见底时,MVRV 都远低于 1。本周期 没有一天低于 1.103。

同一计算还得出全局已实现价格 —所有持有者的 平均成本—:52,788 $。这是 MVRV 恰好等于 1 时的价格。今天 市场高出 +20.2%,而没有任何周期在这条线上方 见底。

10. 人工智能此刻正在改变什么

这在以前任何一个周期中都没有出现过,而且很可能是自现货 ETF 出现以来最重要的结构性变化。

连续三个季度下降。自 2025 年 10 月的最高点以来 −30.8%。这从未 发生过。

能解释它的是:产能正在转向另一门生意。该行业已公布的合同超过700 亿美元: IREN 与 Microsoft 97 亿,Hut 8 一份为期十五年、价值 98 亿的租约, Core Scientific 与 CoreWeave 超过 100 亿。

讽刺之处说明了一切: Core Scientific 在 2022 年因挖比特币而破产,如今却靠 托管人工智能而更值钱。

五个后果,没有一个是表面看上去的那样

• 矿工不再是被迫的卖家。 向 Microsoft 开发票的矿工用合同 支付电费,可以留住自己的比特币。一个持续的卖压来源 就此消失。
• 矿工投降不再能作为信号。 如果把边际矿工赶走的不是 价格,而是另一门生意的收益,hash ribbon 就不再衡量痛苦,而是衡量 迁移。这比失效更危险:它仍在发出信号,但信号说的是另一回事。
• 矿工因为价格关机,还会回来。签了十五年合同,就不会回来了。
• 挖矿转向最便宜的能源 —燃烧的天然气、过剩的水电—, 而这与表面看来相反,让它更有韧性:它成了没人要的能源的 最后买家。
• 算力减少意味着安全性降低、集中度提高。 它不会在明天推动价格;它是 十年尺度上的真实风险。

这会推迟 2028 年的减半吗?

还剩大约 89,600 个区块。模拟不同的算力情景:

是几天,不是几个月。 延迟并不是因为算力低,而是因为它 在下降:只要它在任何水平上稳定下来,难度就会在两周内调整,区块 回到十分钟。时间锚点比人们担心的更稳健。

11. 交汇之处:区域

12. 经济账:赚到什么,以及已经赚不到什么

这是几乎没有人摆上桌面的数字。

从底部到下一个顶部也是如此,而这才是真正能赚到的: ×109.5 → ×20.9 → ×7.9。

情景,附价格和日期

以及每种情景下能赚多少

从那个底部到下一个周期的顶部,按几何推算大约在 2029-2030 年。 顶部是通过外推倍数来估算的,而倍数只有三个读数:这是整篇 文章最薄弱的部分,我们明说。

13. 如何针对一个区域而不是一个点来行动

如果你有一个精确的点,你会在那里买入。既然你有的是一个区域,行动方式就不同了:

• 分批,而不是一次出手。 资金分成若干份,分布在整个区间。如果 底部来得早,你已经部分入场;如果来得晚,你还有弹药。
• 刹车不能挂在跌幅百分比上。 我们测过:按深度分批的计划 —在 −60%、−70%、−80% 时买入— 在本周期很可能永远不会 触发,会让四分之三的资金闲置,等待一个已经 不会到来的深渊。
• 有意义的阈值胜过整数。 已实现价格不是因为回测好看而选出来的 参数:它是普通持有者转入亏损的 那条精确界线,三次底部中三次都穿越了它。一个整数的 −50% 毫无意义; MVRV 等于 1 则有意义。
• 还需要一个泄压阀。 如果周期变了、那条线永远不被穿越, 资金不能永远等下去:超过所有已知情况的期限之后 —三个寒冬分别持续了 364、366 和 406 天—,资金回到正常流程。
• 区域会随着时间收窄。 到 10 月我们会比今天知道得更多。一个不更新的 计划不是计划,而是赌博。

14. 如何检验:什么会推翻每条路径,附日期

一个不能被推翻的方法就不是方法。失败条件,事先写好:

以及联合检验: 如果到了2026 年 12 月 1 日,仍没有 低于 58,559 $ 的新低,且价格高于 75,000,那么底部就是 6 月 30 日, 四条路径同时失败。我们会像现在一样清楚地说出来。

15. 风险,以及这不是什么

• 只有三个周期。 在三个案例上测得的任何规律都可能是巧合, 而前一个顶部的路径只依赖两个。
• 当前周期尚未结束,因此用它计算的一切都受到 不知道它如何结束的污染。所以这里没有任何参数优化:尝试优化时,结果 买得越晚就越「好」—最高可乘以 593—,仅仅 因为今天价格低。那不是发现:那是未结束的周期从后门 溜了进来。
• 这些路径并非相互独立。 它们是观察同样三个周期的五种方式。它们 一致,并不像看上去那么令人信服;如果规律被打破,它们会同时失效。
• 2013 年的数据是近似的,来自每家交易所报价各不相同的 年代。
• 这不是价格预测,它更多是对何时的估算,而不是对 多少的估算。这不是信号:我们不说买也不说卖。这不是财务 建议:这是学习材料,这些路径都不能替代你的判断,也不能替代你对 亏钱的承受能力。

16. 既然你已经读到这里

四千字用来估算何时。而其中没有一个字涉及 真正让人倾家荡产的决定,那就是投多少。

你可以抓准周期的底部,照样输光一切。只要在那里投入的比 你能承受的损失更多就够了。这个错误任何模型都无法修正 —包括这个—,因为它不是 市场的问题:而是下注规模的问题。而且要事先冷静地决定。

这三个链接都不是买入 或卖出任何东西的推荐。它仍然是学习材料,损失资金的风险 —部分或 全部— 仍由你自己承担。

全部于 2026 年 8 月 3 日基于 BTC-USD 日收盘价和 CoinMetrics 免费层级的 链上数据测得。凡是无法确认的数据,都会注明。 Sophronepsis — 学习内容,不是财务建议。