Sophronepsis · 研究 · 2026 年 8 月 5 日

减半真正做了什么,又没做什么

减半是比特币被引用最多的事件之一,却常常被讲错。这里讲清楚它到底做了什么,并把这个机制的真实规模换算成欧元。其中也包括我们自己的内部档案直到本周还讲错的两处地方。

我们一步一步来,不着急。读完之后,你对这个机制的理解会比大多数重复这句话的人更透彻。

首先:什么是区块

比特币没有一家银行来记录谁拥有什么。它有一本公开的账本。大约每十分钟,账本就会合上一页,上面记着这十分钟内的所有转账。这一页叫做区块。

合上这一页要耗电——耗很多电。合上它的人会因此获得报酬,报酬是新创造出来的比特币。这笔报酬叫做奖励,这也是新比特币诞生的唯一途径。没有别的途径。

减半就是这件事,仅此而已:每 210,000 个区块,这份奖励就减去一半。

时间	每个区块的奖励	距上一次减半的天数	年
2012 年 11 月 28 日	25 BTC	—	—
2016 年 7 月 9 日	12.5 BTC	1.319	3,61
2020 年 5 月 11 日	6.25 BTC	1.402	3,84
2024 年 4 月 19–20 日	3.125 BTC	1.439	3,94

看最后一列。没有一次是整整四年。第一次是三年零七个月,最近一次是三年零十一个月。

比特币的时钟不是日历

原因在于比特币不数天数,它数区块。

每 2,016 个区块——大约两周——网络会检查这些区块实际花了多长时间。如果出块快于十分钟,就提高工作难度;如果慢了,就降低难度。它就像一个恒温器。

著名的“四年”只来自一个算式,别无其他:210,000 个区块 × 10 分钟 = 1,458 天,也就是 3.995 年。这是理论值。现实给出的是 1,319、1,402 和 1,439 天。

每次都更短,而且每次都是同一个原因:恒温器总是晚两周才反应。如果这两周里有更多算力进入网络,那么整整十五天里区块都会在十分钟以内产出,而这些提前的分钟不会再被补回来。2016 年的减半比理论值提前了四个半月,因为那些年网络算力每年增长 +275 % 和 +475 %。

现在来看这个机制的规模,用钱来衡量

故事正是在这里站不住的。如果减半通过稀缺推动价格,那么这种稀缺必须足够大。我们来量一量。

2024 年减半之后,每个区块支付 3.125 个比特币。每天大约有 144 个区块。也就是每天新增 450 个比特币。减半之前是 900 个。

项目	数值
2024 年减半前每天新增的比特币	900 BTC · 57.1 M$
减半后每天新增的比特币	450 BTC · 28.6 M$
减半减掉的卖压	每天 28.6 M$
比特币在普通一天的交易额	数百亿美元
一整天的发行量,占全部现存比特币的比例	0,0022 %

按每枚比特币 63,446 $ 计算,即 2026 年 8 月 2 日的价格。

新增供应大约是每天成交额的 0.1 %。这不是稀缺引发的地震,只是一道划痕。

用一个画面来想。如果一座城市每天卖出一千套房子,而市政府少建了一套,房价根本察觉不到。这就是减半相对于比特币每日市场的分量。

让人不舒服的问题:如果变稀缺了,为什么先跌?

如果稀缺推高价格,那么第二天就会上涨。但事实并非如此。它要花十二到十八个月才到达最高点,途中往往还会下跌。这看起来不合逻辑。其实不是。不合逻辑的是那个解释。

第一 · 减半提前几年就已知道

精确到具体哪个区块。任何人用计算器都能算出来。只要市场稍有效率,这件事在发生之前就已经反映在价格里。第二天不应该有意外,事实上也没有。

第二 · 减半刚过,发生的恰恰与承诺相反

合上账本页面的人,收入一夜之间减半,而电费照旧。效率较低的矿工卖出比特币储备来付电费,有些还会破产:2022 年,一家市值曾超过 40 亿美元的矿企倒下,另外两家也濒临破产。

而且破产的是大矿企,不是小矿工。在家里放一台机器的人,拔掉电源等着就是了——他没有负债,所以不会破产。大矿企曾借钱购买设备、建造厂房,很多时候还拿比特币作抵押。压垮它们的不是规模,而是债务。

也就是说:在减半后的几个月里,矿工的卖压上升,而不是下降。

第三 · 节奏与稀缺冲击对不上

稀缺冲击应该是瞬间的。而我们看到的是另一回事:十二到十八个月的上涨、狂热,然后是漫长的一年多下跌。这与一个完全不同的机制相吻合——上涨,引起关注,新资金进场,继续上涨,借来的钱出现,最后一个买家耗尽,强制卖出到来,然后连环下跌。

我们自己的错误——两个,而且都在自家

测量结果:现有的四个周期

寒冬	顶部	底部	跌幅
2013–15	1.163 $	≈178 $	−84,7 %
2017–18	19.497 $	3.237 $	−83,4 %
2021–22	67.567 $	15.787 $	−76,6 %
2025–?	124.753 $	58,559 $ 至今	目前 −53.1 %

还有涨幅,从每个周期的底部量到顶部:

周期	从底部到顶部的涨幅
第一个	+10.086 %
第二个	+2.946 %
第三个	+659 %

两张表从两个方向讲的是同一件事:比特币正在走向常态化。涨得比以前少,跌得也比以前少。它不再像一个小众赌注,而开始像一个大型资产——带着这所带来的一切好处,也带着一切乏味之处。

读第一行时要小心。在一个只有几千人参与、市值还不如一家中型企业的市场里出现 +10,086 %,并不承诺任何东西。那是一个考古数据。

那么,这对你有什么用?

在比特币领域,几乎一切都是观点。它值多少、是不是泡沫、会涨还是会跌:每个人都有自己的看法, 而且没有一个能验证。减半是例外。它从 2009 年起就写在代码里,不 取决于任何人的情绪,可以提前几年计算出来。

这让它成为这个市场的日历上唯一不容讨价还价的东西。也正因如此,值得知道 它究竟做了什么:因为在一个可验证的事实之上,搭起了一个不可验证的故事。 下次有人告诉你减半会让价格上涨时,你已经知道了两件以前不知道的事: 这个机制确实存在,而它的规模——换算成钱,放在每天的成交量旁边—— 比听起来小得多。

它不告诉你该不该买。它给你更好的东西:一个谁也挪不动的日期,以及那天真实发生之事的 量级。有了这些,你就可以听其他说法而不被唬住。

这是在什么样的市场里测量的?

这是永远都要问的问题,而这里的答案让人不舒服:

• 比特币的全部历史,就是一个一路上涨的资产的历史。十五年里从几分钱涨到几万美元。在这段时间上测量的任何东西,都会继承这股背景涨势。
• 一共四个周期,只有三个已经结束。四个。不是四十个,也不是四百个。只有三个观测值,“总是重复”这种说法根本没有资格存在。
• 而此刻我们正处在第四个周期之中,距 2025 年 10 月的顶部 −53.1 %。这是迄今测到的最温和的寒冬,而且还没结束。

这是对已经发生之事的描述,不是对将来会发生之事的预测。

我们在看结果之前写下的东西

下一次减半在第 1,050,000 个区块。2026 年 8 月 2 日,区块链高度为 960,753,所以还差 89,247 个区块。

• 如果每个区块正好十分钟,减半将落在 2028 年 4 月 12 日。
• 按过去十三年的实际节奏——每个区块 9.58 分钟——它将落在 2028 年 3 月 17 日前后。

我们以今天的日期写下:我们预计 2028 年的减半会在 2028 年 4 月 12 日之前到来。

这是一个很小的预测,而且是刻意如此:它可以验证,不取决于我们对任何事情的看法,如果错了一眼就能看出来。只有当网络算力持续下降时它才会失败——这在比特币的整个历史上从未发生过,但在 2026 年已开始露出苗头,因为算力中心正在转向人工智能。我们会在这里继续跟进。

这份文件没有说什么

• 它并不是说减半不重要。它是说,减半的重要性不是出于人们反复说的那个理由。它作为一个共同的时间点而重要,这会产生真实的影响——因为推动市场的是在看的人,而不是图表。
• 它并不说比特币会涨或会跌。这里没有任何目标价,没有见底日期,也没有任何建议。如果你是来找这些的,这里不是那个地方。
• 这不是投资建议。它不是,也不可能是:我们对你的情况一无所知。
• 它不讨论是否值得持有比特币。那是另一个话题,取决于你自己的情况,而不是我们的。

这可能在哪里出错

• 这个小机制最终变得重要。如果每日需求大幅枯竭,每天 2860 万的发行量可能就不再只是一道划痕。能推翻本文的,是看到成交量降到与发行量相近的量级。今天还差得很远。
• 周期不再存在。随着上市基金、银行和企业进场,四年模式可能会被稀释直至消失。能推翻本文的,是出现一个在时间上与前三个都不相似的周期。这要过几年才能知道,不会更早。
• 网络算力崩塌。它会打破时钟的不对称,连带打破我们上面的日期预测。
• 三个观测值什么也说明不了。这是对本文所有内容最有力的反驳,而且没有好的回答。只有一个诚实的回答:在别人指出之前,我们自己先说出来。

我们的收获

这里的根本偏差不是加密货币的偏差。它来自我们的头脑,每个人都有。

当一个解释简单、带着数字,又符合我们本来就想相信的东西时,我们就不再去验证它。

“供应减少,价格上涨”同时满足这三个条件。它简短,听起来像数学,而且如果你已经持有比特币,它正好说出你想听的话。所以它被重复了十年,几乎没有人把那 2860 万放在数十亿旁边比一比。

我们自己也没有这样做,直到本周。上面写着呢。