我们先用截至 2025 年 12 月的数据写下了预期会发现什么。然后用真实产品测量了 2026 年。这里是我们说对的、说错的,以及一个我们自己差点掉进去的陷阱。
想象你买了一样东西,承诺涨跌幅是股市的三倍。听起来很清楚。问题在于它多久做一次这个乘法。
它不是把一个月的涨跌乘以三。它是把每一天的涨跌乘以三,第二天再从前一天停下的地方重新开始。这写在所有此类产品的说明书里,措辞相同或相近。
看起来只是个细节。看看它会造成什么:
| 周一 | 周二 | 最终 | |
|---|---|---|---|
| 股市 | −10 % | +11,1 % | 0,0 % |
| 你的「3X」 | −30 % | +33,3 % | −6,7 % |
股市正好回到了原来的位置。你却亏了 6.7 %。没有人做错任何事:这就是先跌后涨的数学。先跌 10 % 再涨 10 %,不会让你回到起点,而是让你比起点低一点。放大到三倍,这「低一点」就变成了一个坑。
把这种来回摆动重复二十次,你就会明白为什么这很重要。
2026 年 7 月。真实价格,不是估算:
| 芯片股 | −21,20 % |
| 3X 产品 | −56,99 % |
和流传的数字比一比。指数不是跌了 25 %,而是跌了 21.20 %——这一点可以讨论,因为衡量「芯片板块」有好几种方法,每种结果都不一样。
但杠杆产品并没有跌 45 %。它跌了 56.99 %。这个数据没有商量余地:它是一个具体产品的收盘价。那个数字漏掉了十二个百分点的亏损。
重要的不是某个视频说错了。而是有人听到「三倍」,看到「−45 %」,就对风险形成了一个与自己可能遭遇的情况完全不符的印象。
接下来这部分通常不会被讲出来,而我们认为它是整份报告中最有用的部分。
在测量它实际放大多少倍时,我们得到了一个惊人的数字:在股市下跌的月份里,这个产品放大的是五倍,不是三倍。一个漂亮的标题。我们差点就写出来了。
那是错的,错误在我们。那个「五倍」来自除以极小的数字。
如果股市跌 0.4 %,产品跌 2 %,相除就得出「五倍」。但其实什么都没发生:只是两个极小的波动。把几百个这样的月份放进同一个平均值里,平均值就会失控。数字是真的;结论是垃圾。
按波动大小分开来看,真相就出现了,而且比我们差点发布的那个标题更有意思:
| 当股市…… | 测量次数 | 实际放大多少倍 |
|---|---|---|
| 下跌超过 15 % | 74 | x2.69 |
| 下跌 8 % 到 15 % | 162 | x3.02 |
| 下跌 3 % 到 8 % | 354 | x3.43 |
| 波动小于 3 % | 635 | 在这里失效 |
| 上涨 3 % 到 8 % | 612 | x2.72 |
| 上涨 8 % 到 15 % | 433 | x3.04 |
| 上涨超过 15 % | 171 | x3.27 |
换句话说:当股市真正有波动时——不论向上还是向下——这个产品大致做到了它承诺的事。大约三倍。
它伤害你的地方,是股市哪儿也不去的时候。那时它什么也没放大:它在你盯着指数、以为什么都没发生的时候,慢慢让你失血。
这就是我们得出的那句话:这类产品的问题不是暴跌,而是平淡无奇的月份。
这份报告的重点不是产品本身,而是它的名字是怎么起的。它叫「3X」, 放大三倍的是每一天的波动,而不是一年的结果。这是两回事, 两者之间的差额被产品拿走了。
这并不是某一家公司的骗局:这类产品全都这样运作,而且写在它们的文件里。问题是名字一秒钟就能读完, 而文件几乎没人打开。
你能带走的是一个成本很低、却能省下很多钱的习惯:买任何东西之前,先查清楚它到底放大什么、 多久放大一次。如果答案是「每天」,你就知道放到一年来看, 结果不会像名字承诺的那样。这适用于这类产品,也适用于任何名字前面带着 一个数字的产品。
好问题,最好在有人问之前就先回答。这里几乎所有内容都是在一个上涨的市场中测量的。
在研究的 2,462 个交易日中,80.5 % 处于牛市——指数高于其过去 200 天的均线——只有 19.5 % 处于熊市。在这十年里,芯片是最值得持有的东西之一。
那么随市场不同会有什么变化?比想象的要少:
| 情形 | 股市大涨时 | 股市大跌时 |
|---|---|---|
| 牛市 | x3.10 | x2.93 |
| 熊市 | x3.03 | x2.98 |
在大幅波动中,各种情形下的放大倍数都差不多是三倍。发生根本变化的不是倍数,而是你在平淡月份里待了多久。而熊市里的平淡月份要多得多。
这是概括熊市的那个数字,它不依赖任何奇怪的除法:
如果有人在这十年里只在熊市期间持有这个产品,其余时间都不持有,他会亏掉 99.5 % 的钱。同样这些时段,指数下跌了 69.5 %。
反过来:只在牛市时段持有的人,钱会被放大到荒谬的程度。这两件事都做不到,因为没人能在事后之前知道自己处在哪一种市场里。但它说明了一切取决于什么。
牛市。截至 2026 年 8 月 4 日,尽管 7 月受了一场惊吓,指数仍然比其 200 日均线高出 33.9 %。2026 年至今没有一天处于熊市:147 天中为零。
换句话说:7 月的下跌是上涨途中的一次回调,不是周期的转换。而 2026 年这个产品上涨了 +196 %,指数上涨了 +73 %——同样,大约三倍。
最后这点是对已经发生之事的描述,不是对将来会发生之事的预测。如果市场转向,我们会重新测量并公布结果,即使结果让我们难堪。
| 如果你持有 | 测量次数 | 股市表现 | 你的 3X 表现 | 你亏损的时间…… |
|---|---|---|---|---|
| 一个月 | 463 | +0,18 % | −2,17 % | 65 % |
| 三个月 | 233 | +0,21 % | −7,58 % | 94 % |
| 一年 | 74 | −0,23 % | −34,67 % | 100 % |
整整一年股市纹丝不动,三分之一的钱却蒸发了。测量的 74 次中,没有一次例外。根本不需要判断错:只要判断对了然后等待就够了。
| 2021 年至 2025 年 | |
|---|---|
| 芯片股 | +152,6 % |
| 号称「三倍」的产品 | +46,8 % |
对这个板块来说是非常好的五年,而杠杆产品赚到的还不到单纯买入指数的三分之一。这不是个罕见案例:这就是 2021 年入场并坚持持有的人所遇到的情况。
在完整的十年里,伴随着一段巨大且相当持续的上涨,这个产品录得 +8,817 %,而「三倍」应是 +5,796 %。它赚了,而且超过了三倍。
这是同一个机制,只是方向有利。当有趋势、来回摆动少的时候,每日复利向上推的力量,和它在横盘月份里向下拖的力量一样大。倍数不是三:它取决于价格走到终点所经过的路径。
更正 — 2026 年 8 月 18 日
本报告的第一版把上表中的第一条预测 —「大跌时放大倍数在 x2.4 到 x3.2 之间」—判定为已达成,依据是「平均 x2.87,全部在区间内」, 并打了一个正确的标记。用同样的数据和同样的截止日期(2026 年 8 月 4 日)重新测量后, 平均值和「全部」都站不住脚。
在指数下跌超过 15 % 的 74 个月中,平均放大倍数是 x2.79,不是 x2.87。而且这七十四个中有九个 落在公布的区间之外:六个高于 x3.2 —最高达 x3.81—,三个 低于 x2.4,最低至 x2.24。
站得住脚的部分,而且比原来那句话更有用: 这九个中有八个属于同一事件,即 2020 年 3 月和 4 月的暴跌。 第九个(2025 年 4 月)只是略微超出。也就是说,预测在 正常条件下有效,而在恐慌中失效 — 而且是在 两个方向上都失效:在最糟的日子里,产品的放大倍数接近四倍, 而在同几周的另一些日子里,又低于预期。当市场 崩溃时,放大倍数恰恰在最需要它可靠的时候变得不可靠。
这一行的标记从正确改为部分正确。我们更正它,是因为一条 在看数据之前写下的预测,只有在事后用写下它时 同一把尺子来打分,才有价值。
我们开始这项研究时,手上的数据截止到 2025 年 12 月 30 日,而且没有真实产品——我们用一篮子十家公司作为替代——。凭这些我们写下了四条预测。之后我们拿到了截至 2026 年 8 月的数据和真实产品。结果如下:
| 我们说的 | 实际结果 | |
|---|---|---|
| 大跌时放大倍数在 x2.4 到 x3.2 之间 | 平均 x2.79。74 个中有 65 个在区间内;超出的九个中,除一个外都是 2020 年 3-4 月的崩盘 | ~ |
| 约每 10 个月中有 7 个表现低于「三倍」 | 126 个窗口中的 65.1 % | ✓ |
| 如果指数下跌约 18 %,产品会下跌 44 % 到 57 % | 指数 −21.20 % → 产品 −56.99 % | ✓ |
| 在横盘的季度里会亏钱 | 2026 年没有出现横盘季度 | — |
我们的替代品在计算数量上非常糟糕。模拟的篮子显示,2021 年至 2025 年间产品会录得 +555 %。
实际是 +46.8 %。我们高估了十二倍。
有了数据之后,原因很清楚:我们的篮子给暴涨的公司和暴跌的公司同样的权重,这和真实指数的构成方式并不相似。
有意思的是它照样说对了什么。模拟显示,股市横盘一年会让产品落在 −34.31 %。真实产品是 −34.67 %。相差百分之零点三六。
一个模型可能在计算数量上很差,却在理解机制上很好。把这两件事混为一谈,正是很多账户被清空的原因。
这一切的底层与芯片和 ETF 无关。它是一种非常人性化的混淆:以为每天发生的事会在月底加总。在市场里几乎没有什么是相加的。而是相乘。而乘法惩罚来回摆动,奖励趋势。
所以同一个产品可以在十年里赚 8,817 %,同时在每十个三年期中有四个跑输单纯持有股市。这不是两个不同的产品:是同一个产品,走在两条不同的路上。
所以,当有人用一个动词向你解释某样东西——三倍、保护、复制、保证——问题不在于它听起来好不好。而是:三倍的是什么,多久一次?
我们是做测量的人。就在这份报告里我们错了两次——一次是替代品让我们高估了十二倍,一次是我们差点发布的「放大五倍」——两次都在上面讲清楚了,指名道姓。
我们希望你来核对这些数字。说真的。数据是公开的收盘价,计算过程都写了出来,任何人都可以重复。如果你发现一个错误、一个对不上的时期,或者一个我们漏掉的解读,写信给我们,我们会就在这里公开更正,如果你愿意,还会写上你的名字。
我们发布不是为了证明自己对。我们发布是为了更多次地做对,而这需要比我们更多的眼睛。一个没有人能打破的方法不是方法:是信仰。
hola@sophronepsis.com — 每封都会读,每封都会回。
Sophronepsis · 等待。观察。执行。
这份报告讲的是一个产品。但让最多人破产的决定不是买哪个,而是买多少。
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测量于 2026 年 8 月 5 日,基于 2,661 个经调整的每日收盘价,时间从 2016 年 1 月 4 日到 2026 年 8 月 4 日。按市场类型的划分使用 200 日均线,覆盖其中 2,462 个交易日。第 6 节的预测是用截至 2025 年 12 月 30 日的数据写下的,之后才进行核对。凡是无法确认的数据,都会注明。
Sophronepsis — 学习内容,不构成投资建议。不是买入或卖出任何东西的推荐。杠杆放大的是亏损,而不只是收益。